Приложение

к Национальному стандарту оценки имущества

Республики Узбекистан (НСОИ № 9)

«Оценка стоимости бизнеса»

Методические указания по применению НСОИ № 9

«Оценка стоимости бизнеса»

Настоящие Методические указания по применению НСОИ № 9 (далее - Методические указания) разработаны с целью практического применения НСОИ № 9.

Глава I. Термины и определения

1.    В Методических указаниях используются следующие термины и определения:

безрисковая ставка - ставка дохода по доступным инвестору финансовым инструментам, сопоставимым по суммам и срокам вложений с оцениваемым объектом, с минимальным для национальной экономики уровнем риска;

гудвилл - нематериальный актив, возникающий в результате воздействия факторов (известность наименования предприятия и выпускаемой продукции, наличие определенной репутации и деловых связей, местоположение и другие подобные факторы), которые невозможно идентифицировать и оценить отдельно от предприятия;

действующее предприятие - предприятие, относительно которого предполагается, что оно будет функционировать в течение неопределенного времени;

несистематический риск - риск, связанный с внутренними факторами деятельности предприятия, отрицательно воздействующими на эффективность инвестирования, который можно снизить путем диверсификации;

премия за риск - ставка дохода, добавляемая к безрисковой ставке для отражения риска;

систематический риск - риск, связанный с изменениями конъюнктуры всего рынка под влиянием макроэкономических факторов, который не может быть устранен путем диверсификации.

Глава II. Определение задания на оценку

2.   При определении задания на оценку оценщику необходимо учесть, что дата оценки определяется исходя из целей оценки. Оценщик должен принимать во внимание обстоятельства, существующие только по состоянию на дату оценки, и события, произошедшие до даты оценки. При оценке бизнеса дата оценки, как правило, совпадает с датой, на которую составлена последняя перед событием, обусловившим проведение оценки, финансовая отчетность. Дата оценки может быть также определена на промежуточную (не совпадающую с датой, на которую составлена финансовая отчетность) дату.

3.   В случае отсутствия документально подтвержденных имущественных прав третьих лиц, ограничений в использовании и обременений в отношении объекта оценки, его стоимость определяется оценщиком исходя из предположения об отсутствии указанных прав, ограничений, обременений, если в задании на оценку не указано иное.

4.   Основными целями оценки бизнеса или доли собственности в нем, при которых определяется рыночная стоимость объекта оценки, являются:

купля-продажа действующего предприятия или доли собственности в предприятии;

принятие управленческих решений;

реструктуризация (слияние, поглощение, разделение, выделе­ние);

выкуп собственных акций предприятием;

внесение пакета акций в уставной фонд другой организации.

Нормативными актами или заданием на оценку могут быть установлены другие цели оценки, при которых подлежит установлению рыночная стоимость.

5.   К видам стоимости, отличным от рыночной, которые могут определяться при оценке стоимости бизнеса или доли собственности в нем, относятся:

инвестиционная стоимость - стоимость объекта оценки для конкретного инвестора или группы инвесторов при установленных или заданных целях инвестирования. Инвестиционная стоимость определяется при оценке в целях принятия инвестором инвестиционных решений, связанных с объектом оценки;

ликвидационная стоимость - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть реализован в сжатые сроки из-за наличия вынуждающих обстоятельств. Ликвидационная стоимость определяется при оценке в целях ликвидации предприятия.

Глава III. Сбор и анализ информации

6.   Для обоснованного выбора и применения подходов и методов оценки оценщик осуществляет анализ объекта оценки. Вид и количество необходимой для анализа объекта оценки информации определяется оценщиком в зависимости от цели оценки, вида определяемой стоимости, особенностей объекта оценки, допущений и ограничительных условий.

7.   На основе собранной информации об оцениваемом предприятии оценщик:

• выявляет тен­денции развития предприятия;

• прогнозирует доходы;

• выявляет факторы несистематического риска, характерные для оцениваемого бизнеса.

8.   К основным показателям, которые оценщик должен рассмотреть при анализе макроэкономической информации и привести в отчете об оценке, относятся:

• темпы экономического роста (валового внутреннего продукта);

• объем промышленного производства;

• уровень инфляции;

• обменный курс национальной валюты;

• уровень процентных ставок;

• показатели фондового рынка;

• структура налогообложения.

В зависимости от специфики объекта оценки и целей оценки оценщик может расширить перечень рассматриваемых макроэкономических показателей.

9.   Оценщик должен определить рынок, к которому относится объект оценки, и провести его анализ. К основным рыночным показателям, которые необходимо проанализировать и привести в отчете об оценке, относятся:

• темпы роста отрасли, к которой относится объект оценки;

• среднеотраслевые показатели доходности;

• привлекательность отрасли для потенциальных инвесторов;

• перспективы развития отрасли;

• сегментация отрасли и выявление того сегмента, к которому относится оцениваемое предприятие;

• нормативно-правовое регулирование отрасли и специфические ограничения для деятельности предприятий в отрасли.

По результатам анализа рыночной информации в отчете об оценке должны быть представлены выводы по следующим параметрам, характеризующим данный сегмент рынка:

• динамика цен;

• основные конкуренты;

• место предприятия в отрасли;

• перспективы компании.

10.    Основными видами анализа данных финансовой отчетности являются:

• анализ на основе единой базы (вертикальный анализ), в целях которого статьи бухгалтерского баланса представляются в процентах от суммы активов, а статьи отчета о финансовых результатах - в процентах от общей суммы доходов;

• горизонтальный анализ, предполагающий анализ изменения показателей финансовой отчетности за период, к основным  из которых относятся темпы роста выручки от реализации, темпы роста прибыли, темпы роста активов;

• анализ финансовых коэффициентов, позволяющий проводить сопоставление рассчитанных коэффициентов с нормативными показателями, коэффициентами других предприятий или со средними отраслевыми показателями.

При оценке предприятия рассчитываются следующие основные группы финансовых коэффициентов:

• коэффициенты оборачиваемости, характеризующие уровень деловой активности предприятия;

• коэффициенты доходности и рентабельности, характеризующие прибыльность работы предприятия, уровень отдачи от затрат и степень использования средств, а также отражающие отношение чистой или операционной прибыли предприятия к тому или иному параметру ее деятельности;

• коэффициенты финансовой устойчивости, отражающие соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования предприятия и характеризующие степень финансовой независимости предприятия от кредиторов и способность предприятия рассчитываться по платежам для обеспечения процесса непрерывного производства;

• коэффициенты ликвидности, характеризующие платежеспособность предприятия в краткосрочном периоде и его способность выдерживать быстротечные изменения в рыночной конъюнктуре.

В зависимости от особенностей объекта оценки оценщик самостоятельно определяет количество и вид используемых коэффициентов в указанных группах, а также может рассчитать другие подходящие коэффициенты.

11.    При необходимости оценщик проводит нормализацию финансовой отчетности, представляющую собой перерасчет финансовой отчетности предприятия в оценочные балансы и отчеты о финансовых результатах, которые могут быть использованы в процессе оценки.

Основными нормализирующими корректировками являются:

• корректировки данных бухгалтерского баланса, необходимые для получения рыночной стоимости активов и обязательств предприятия;

• корректировка данных отчета о финансовых результатах, касающиеся нехарактерных для оцениваемого предприятия доходов и расходов.

В результате нормализации данные финансовой отчетности предприятия должны быть:

• сопоставимы с аналогичными предприятиями отрасли или среднеотраслевыми показателями;

• применимы для использования в прогнозировании денежных потоков предприятия.

Нормализованная финансовая отчет­ность (оценочные балансы и отчеты о финансовых результатах) используется исключительно в целях оценки.

12.    Результаты анализа данных финансовой отчетности предприятия приводятся в отчете об оценке и должны включать:

• результаты анализа бухгалтерских балансов за последние перед датой оценки 3 года с комментариями и выводами;

• результаты анализа отчетов о финансовых результатах за последние перед датой оценки 3 года с комментариями и выводами;

• итоговые расчеты за последние перед датой оценки 3 года по основным группам финансовых коэффициентов.

Глава IV. Выбор, обоснование и применение подходов и методов оценки

§ 1. Доходный подход

13.    Стоимость объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков (далее - ДДП) определяется суммированием текущих стоимостей денежных потоков ожидаемых от объекта оценки в прогнозный период и текущей стоимости объекта оценки по окончании прогнозного периода, приведенных на дату оценки по ставке дисконтирования.

Формула расчета текущей стоимости объекта оценки методом ДДП, при предположении о поступлении денежных потоков в конце каждого года прогнозного периода, имеет вид:

, где: PV - текущая стоимость;

i - номер года прогнозного периода;

n - последний год прогнозного периода;

CF_i - денежный поток i-го года прогнозного периода;

D - ставка дисконтирования;

FV - стоимость объекта оценки по окончании прогнозного периода.

При предположении о поступлении денежных потоков в середине года (при равномерном их поступлении в течение года) вместо i используется показатель степени
i-0,5, вместо n, соответственно, n-0,5.

14.    При оценке стоимости объекта оценки методом ДДП, в зависимости от цели оценки, специфики объекта оценки и структуры капитала, применяются денежные потоки на собственный или инвестированный капитал, рассчитанные на доналоговой или посленалоговой основе в номинальных или реальных суммах.

Основным видом денежного потока, применяемого для оценки стоимости собственного капитала предприятия или доли собственности в нем, является чистый денежный поток на собственный капитал, который рассчитывается в следующем порядке:

• чистая прибыль

• плюс амортизационные отчисления

• плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

• плюс (минус) продажа активов (капитальные вложения)

• минус дивиденды по привилегированным акциям

• плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

В случае если доля заемного капитала в структуре капитала предприятия составляет значительную часть (более 20%), применяется чистый денежный поток на инвестированный капитал,  который рассчитывается в следующем порядке:

• чистая прибыль

• плюс амортизационные отчисления

• плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

• плюс (минус) продажа активов (капитальные вложения)

• плюс выплаты процентов по долгосрочной задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли

• минус часть налога на прибыль, приходящуюся на сумму выплат процентов.

15.    При прогнозировании доходов оценщиком исследуются и учитываются такие факторы, как:

• ассортимент выпускаемой продукции;

• объемы производства и цены на продукцию;

• спрос на выпускаемую продукцию;

• темпы инфляции (для номинального денежного потока);

• имеющиеся производственные мощности предприятия;

• план и последствия осуществления капитальных вложений;

• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

• ситуация в отрасли и конкуренция;

• доля оцениваемого предприятия на рынке;

• темпы роста доходов после окончания прогнозного периода.

При прогнозировании расходов оценщик:

• анализирует структуру расходов, соотношение постоянных и переменных издержек;

• выявляет единовременные и чрезвычайные статьи расходов;

• определяет величину амортизационных отчислений, исходя из наличия амортизируемых активов, прогноза их будущего прироста и выбытия;

• определяет величину процентных платежей по заемным средствам на основе прогнозируемой величины этих средств;

• прогнозирует потребность предприятия в основных средствах и оборотных активах;

• рассчитывает избыток или недостаток собственного оборотного капитала предприятия;

• рассчитывает изменения величины долгосрочной задолженности (для денежного потока на собственный капитал).

16.    Для расчета ставки дисконтирования, в зависимости от вида денежного потока, может быть использован один из следующих методов:

для денежного потока на собственный капитал - метод оценки капитальных активов, метод кумулятивного построения и метод анализа дисконтированного денежного потока;

для денежного потока на инвестированный капитал - модель средневзвешенной стоимости капитала.

Ставка дисконтирования должна рассчитываться на соответствующей применяемому денежному потоку основе (доналоговой или посленалоговой), величине (номинальной или реальной) и валюте расчета.

17.    Расчет ставки дисконтирования методом оценки капитальных активов производится на основе анализа информации фондового рынка, касающейся изменения доходности свободно обращающихся акций, по формуле:

D = R_f + β ( R_m - R_f ) + S₁ + S₂ + C , где:

D - ставка дисконтирования;

R_f - безрисковая ставка;

β - коэффициент бета, показатель систематического риска, отражающий изменение общей доходности акций конкретного предприятия по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом;

R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночная норма доходности),

S₁ - премия за риск для малых предприятий, обусловленная недостаточной кредитоспособностью и финансовой устойчивостью предприятий с небольшим размером уставного фонда по сравнению с крупными предприятиями;

S₂ - премия за риск инвестирования в конкретное предприятие (несистематические риски);

С - страновой риск, учитываемый только при использовании в качестве всех составляющих формулы расчета по методу оценки капитальных активов, данных по рынку других стран.

18.    Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения производится суммированием безрисковой ставки дохода и премий за риск инвестирования в оцениваемое предприятие, по формуле:

, где:

D - ставка дисконтирования;

R_f - безрисковая ставка;

RP_m - премия за риск вложения в акции, по сравнению с безрисковыми инвестициями;

RP_s - премия за риск для малых предприятий;

RP_u - премия за риск специфический для конкретного предприятия или отрасли, в рамках которой могут оцениваться следующие факторы риска:

зависимость от ключевой фигуры;

источники финансирования предприятия;

товарная и территориальная диверсификация;

диверсифицированность клиентуры;

прочие специфические риски, присущие оцениваемому предприятию.

19.    Расчет ставки дисконтирования методом анализа дисконтированного денежного потока производится путем последовательного изменения значения ставки дисконтирования в формуле расчета текущей стоимости объекта оценки методом ДДП, при остальных известных параметрах, до достижения равенства составляющих этой формулы.

20.    Расчет ставки дисконтирования методом средневзвешенной стоимости капитала производится суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала, по формуле:

WACC=k_d(1-t_c)w_d+k_pw_p+k_sw_{s ,} где:

k_d - процентная ставка банка по заемным средствам;

t_c - ставка налога на прибыль предприятия;

k_p - ставка дохода по привилегированным акциям;

k_s - ставка дохода по обыкновенным акциям;

w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

w_s - доля обыкновенных акций в в структуре капитала предприятия.

21.    Обоснования выбора метода расчета ставки дисконтирования и принятых при расчете значений и допущений должны быть приведены оценщиком в отчете об оценке.

22.    Стоимость объекта оценки по окончании прогнозного периода рассчитывается одним из следующих методов:

по модели Гордона, основанной на прогнозе получения стабильных доходов в послепрогнозный период при предположении, что величины износа и капиталовложений равны:

, где:

FV - стоимость объекта оценки по окончании прогнозного периода;

CF_(t+1) - денежный поток за первый год послепрогнозного периода;

D - ставка дисконтирования;

g - темп роста денежного потока;

методом предполагаемой продажи, применяемом в случае, когда имеется обязательство о продаже объекта оценки, или такая продажа является типичной для определенного вида бизнеса. Расчет цены продажи состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью коэффициентов, полученных на основе анализа данных по продажам сопоставимых объектов оценки;

по стоимости чистых активов;

по ликвидационной стоимости.

23.    Текущая стоимость объекта оценки методом ДДП рассчитывается как сумма текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и текущей стоимости объекта оценки по окончании прогнозного периода.

Для получения рыночной стоимости объекта оценки необходимо внести следующие поправки:

прибавляется рыночная стоимость незадействованных в формировании денежного потока активов (в случае их наличия);

прибавляется избыток (вычитается недостаток) собственного оборотного капитала;

вычитается величина долгосрочной задолженности, если для расчета стоимости собственного капитала предприятия используется денежный поток на инвестированный капитал.

Если объектом оценки является доля собственности в бизнесе, оценщиком также вносятся поправки на степень контроля и ликвидность.

24.    Стоимость объекта оценки методом капитализации дохода определяется путем деления величины дохода за единичный период времени (обычно - год) на  соответствующую этому доходу, ставку капитализации, по формуле:

, где:

PV - текущая стоимость;

CF - ожидаемый доход за год (или иной выбранный период времени);

R - ставка капитализации.

25.    Величина дохода, подлежащая капитализации, рассчитывается одним из следующих методов:

текущих доходов - в качестве величины дохода, подлежащего капитализации, принимаются показатели последнего отчетного периода;

расчета простой средней величины дохода - ожидаемая величина дохода принимается равной средней величине дохода за ретроспективный период;

расчета средневзвешенной величины дохода - ожидаемая величина дохода принимается равной средневзвешенной величине дохода за ретроспективный период, при этом, чем ближе период получения дохода к дате оценке, тем больший вес придается его показателю;

тренда (статистическим методом), основанном на предположении о продлении сложившихся тенденций и заключается в построении тренда на основании ретроспективных данных за последние 3 года, по формуле:

где, y - величина дохода первого года послепрогнозного периода,

x_n+1 - номер периода, соответствующего первому году послепрогнозного периода,

a и b - подлежащие определению неизвестные переменные.

, где:

n - количество прошлых периодов;

х - номер периода.

26.    Ставка капитализации определяется одним из следующих методов:

• рыночной экстракции, основанном на анализе рыночной информации о величинах доходов и цен продажи объектов, аналогичных объекту оценки;

• вычитанием из ставки дисконтирования среднегодового темпа прироста доходов от объекта оценки.

Ставка капитализации методом рыночной экстракции рассчи­тывается по формуле:

, где:

R₀ - ставка капитализации для объекта оценки;

n - количество идентичных объектов-аналогов;

K_i - весовой коэффициент i-го объекта-аналога;

Ri - ставка капитализации для i-го аналога, определяемая по формуле:

R_i = I_i / V_i, где:

I_i - доход i-го объекта, соответствующий капитализируемому виду дохода объекта оценки;

V_i - цена продажи i-го объекта.

Взаимосвязь ставки капитализации со ставкой дисконтирования выражается формулой:

, где:

D - ставка дисконтирования;

g - темпы роста.

В случае, если оценщик прогнозирует отсутствие темпов роста дохода, ставка капитализации численно приравнивается ставке дисконтирования.

27.     Текущая стоимость объекта оценки методом капитализации рассчитывается делением величины ожидаемого дохода за год (или иной период времени) на ставку капитализации.

Для получения рыночной стоимости объекта оценки необходимо прибавить рыночную стоимость незадействованных в формировании денежного потока активов (в случае их наличия).

Если объектом оценки является доля собственности в бизнесе, оценщиком также вносятся поправки на степень контроля и ликвидность.

§ 2. Сравнительный подход

28.     Сравнительный подход основан на анализе цен продаж предприятий-аналогов или долей собственности в них.

При использовании в рамках сравнительного подхода метода рынка капитала и метода сделок оценщику необходимо подобрать не менее 3 (трех) предприятий-аналогов. Состав критериев сопоставимости при подборе предприятий-аналогов для сравнения определяется условиями оценки и наличием необходимой информации. Основными критериями, которые оценщик должен учесть, являются:

принадлежность объекта оценки и предприятий-аналогов к одной отрасли;

сопоставимость по размерам, которые могут быть выражены в виде объемов продаж, суммарной стоимости активов, рыночной капитализации и в других характеристиках;

сопоставимость по темпам роста доходов.

29.     Для определения рыночной стоимости объекта оценки методами сравнительного подхода применяются мультипликаторы, рассчитываемые по формуле:

, где:

М - мультипликатор;

Ц - цена продажи (или иная стоимостная основа) предприятия-аналога;

П - финансовый, производственный или вещественный показатель, характеризующий деятельность предприятия.

Соответственно, цена объекта оценки может быть определена умножением финансового показателя на соответствующий мультипликатор:

Ц = М * П

Мультипликаторы могут рассчитываться по предприятию в целом или в расчете на одну акцию.

30.     В оценке бизнеса применяются следующие основные виды мультипликаторов:

• цена/доход (прибыль, денежный поток);

• цена/дивиденды, рассчитываемые на основе фактически выплаченных дивидендов или на основе потенциальных дивидендных выплат, представляющих собой типичный для таких выплат процент от чистой прибыли по предприятиям-аналогам;

• цена/выручка от реализации;

• цена/физический объем производства;

• цена/балансовая стоимость собственного капитала (чистых активов).

В зависимости от особенностей объекта оценки и предприятий-аналогов оценщиком могут применяться другие виды мультипликаторов.

Обоснование выбора уместных для оценки объекта оценки мультипликаторов и описание процедуры расчета должно быть приведено в отчете об оценке.

31.     Рыночная стоимость объекта оценки сравнительным подходом определяется путем согласования результатов, полученных умножением выбранных величин мультипликаторов на соответствующие финансовые или иные показатели объекта оценки, и внесения итоговых корректировок:

• вычитается долгосрочная задолженность, если в качестве стоимостной основы принималась стоимость инвестированного капитала;

• вычитается недостаток (прибавляется избыток) собственного оборотного капитала;

• прибавляется рыночная стоимость незадействованных в формировании дохода активов, в случае их наличия;

• вычитается портфельная скидка, при наличии непривлекательной для типичного покупателя диверсификации производства;

• вычитается скидка на ликвидность, в случае оценки закрытого предприятия по предприятиям-аналогам, акции которых котируются на фондовом рынке;

• вычитается скидка на отсутствие контроля или прибавляется премия за контроль, в зависимости от степени контроля предоставляемого оцениваемой долей собственности, по сравнению с аналогами.

§ 3. Затратный подход

32.     Выбор метода затратного подхода для оценки объекта оценки зависит от принятой оценщиком предпосылки оценки:

• метод чистых активов применяется в случае оценки действующего предприятия;

• метод ликвидационной стоимости в случае принятия предпосылки о ликвидации предприятия.

Обобщенная формула для методов затратного подхода имеет вид:

• Стоимость предприятия  = Стоимость активов - Стоимость обязательств

33.     Для оценки действующего предприятия методом чистых активов оценщиком составляется оценочный (экономический) баланс на основе последнего перед датой оценки бухгалтерского баланса предприятия. В экономическом балансе все активы, включая неучтенные (например, гудвилл) в бухгалтерском балансе, и обязательства предприятия, учитываются по рыночной стоимости.

При составлении экономического баланса оценщик должен:

определить рыночную стоимость недвижимого имущества;

определить рыночную стоимость машин, оборудования и транспортных средств;

определить рыночную стоимость нематериальных активов (далее - НМА). При наличии информации о среднеотраслевой доходности активов рассчитывается стоимость гудвилла по формуле:

, где:

ЧП - чистая прибыль предприятия;

РСА - рыночная стоимость активов предприятия;

СДА - среднеотраслевая доходность активов;

СК - ставка капитализации;

определить рыночную стоимость финансовых вложений предприятия, включая инвестиции предприятия в ценные бумаги и уставные капиталы других организаций, а также предоставленные другим организациям займы. При оценке рыночной стоимости инвестиций в ценные бумаги, котирующиеся на фондовом рынке, оценщик основывается на рыночных котировках этих ценных бумаг. Оценка инвестиций  в уставный капитал организации, акции которой не котируются на фондовом рынке, производится в порядке, предусмотренном для оценки бизнеса и долей собственности в нем. При оценке инвестиций, составляющих не более 20% от уставного фонда такой организации, допускается принятие в качестве рыночной стоимости пропорциональной стоимости чистых активов организации - объекта инвестирования. Стоимость чистых активов определяется по бухгалтерскому балансу организации, составленному на ту же дату, что и последний перед датой оценки бухгалтерский баланс предприятия - объекта оценки;

определить рыночную стоимость незавершенных капитальных вложений - объектов незавершенного строительства и оборудования к установке;

определить рыночную стоимость товарно-материальных запасов. При этом, стоимость сырья оценивается по текущим рыночным ценам, включающим стоимость доставки, стоимость незавершенного производства по чистой стоимости реализации, стоимость готовой продукции по рыночной стоимости за минусом затрат на реализацию. Стоимость готовой продукции, выпущенной в соответствии с заключенным договором, не корректируется;

расходы будущих периодов оцениваются по балансовой стоимости;

стоимость денежных средств не подлежит корректировке;

определить рыночную стоимость дебиторской задолженности по каждому дебитору путем дисконтирования ожидаемых выплат задолженности и процентов по ней, по ставке дисконтирования с учетом сроков и вероятности погашения. Ставка дисконтирования принимается в размере ставки рефинансирования, устанавливаемой  Центральным банком Республики Узбекистан. При оценке выданных авансов и дебиторской задолженности, величина которых незначительна (до 200 минимальных размеров оплаты труда), а также, если платежи по погашению дебиторской задолженности ожидаются в течение трех месяцев, их стоимость принимается равной балансовой стоимости;

определить рыночную стоимость долгосрочных обязательств путем дисконтирования ожидаемых выплат задолженности и процентов по ней, по ставке дисконтирования с учетом сроков выплат. Ставка дисконтирования принимается равной ставке, применяемой к процентной задолженности предприятия;

определить рыночную стоимость текущих обязательств, которая принимается равной балансовой стоимости этих обязательств;

определить рыночную стоимость неучтенных обязательств (в случае их наличия).

34.     Рыночная стоимость собственного капитала предприятия методом чистых активов определяется вычитанием из рыночной стоимости суммы активов рыночной стоимости суммы обязательств. Рыночная стоимость оцениваемой доли собственности рассчитывается  как пропорциональная часть от стоимости собственного капитала предприятия. В случае оценки неконтрольной доли собственности (неконтрольного пакета акций) вводится скидка на отсутствие некоторых (или всех) функций контроля.

35.     Метод ликвидационной стоимости основан на определении стоимости, которую может получить собственник при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Оценщиком определяется текущая стоимость активов предприятия, как рыночная стоимость этих активов, определенная на предполагаемую дату продажи, приведенная на дату оценки по ставке дисконтирования, учитывающая связанный с продажей актива риск. В случае если условиями ликвидации установлен срок продажи меньше типичного срока продажи такого актива, из рыночной стоимости актива необходимо вычесть скидку на укороченный срок продажи.

Затраты на ликвидацию включают:

• прямые затраты на ликвидацию - комиссионные посредникам, оплата услуг привлекаемых организаций, налоги, уплачиваемые при продаже активов;

• расходы, связанные с владением активами до их продажи - затраты на сохранение запасов готовой продукции, незавершенного производства, оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, и управленческие расходы по поддержанию работы предприятия до завершения его ликвидации.

36.     Ликвидационная стоимость предприятия определяется как разность между текущей стоимостью активов за минусом затрат на ликвидацию и текущей стоимостью обязательств предприятия. Стоимость доли собственности рассчитывается как пропорциональная часть от ликвидационной стоимости предприятия.

Глава V. Согласование результатов примененных подходов оценки

и определение итоговой стоимости

37.     Согласование результатов оценки - это определение итоговой стоимости объекта оценки путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке. Согласование осуществляется одним из следующих методов:

• логического согласования, заключающемся в выборе удельных весов на основе анализа, проводимого оценщиком, с учетом всех значимых параметров. Оценщиком определяется приоритетный подход, а результаты остальных подходов используются для проверки и корректировки результата, полученного с помощью приоритетного подхода;

• математического взвешивания, в котором для определения удельных весов результатов, полученных различными подходами к оценке, используются несколько критериев, которыми описываются преимущества или недостатки примененного метода расчета с учетом особенностей оценки конкретного  объекта.

38.     При определении удельных весов оценщиком должны быть проанализированы следующие основные факторы:

• достоверность и достаточность информации, на основе которой проводились анализ и расчеты;

• способность подхода оценки учитывать структуру ценообразующих факторов, специфичных для объекта оценки;

• способность подхода отразить мотивацию типичных покупателей и продавцов объектов, аналогичных объекту оценки;

• соответствие подхода оценки рассчитываемому виду стоимости.

39.     Итоговая величина стоимости объекта оценки определяется по формуле:

, где:

С_ит - итоговая стоимость объекта оценки;

С_зп, С_дп, С_сп - стоимости, определенные соответственно затратным, доходным и сравнительным подходами;

К₁, К₂, К₃ - соответствующие удельные веса, выбранные для каждого подхода к оценке.

При этом должно выполняться условие:

Глава VI. Составление отчета об оценке

40.     Структура отчета об оценке стоимости бизнеса должна содержать следующие основные разделы:

• титульный лист;

• оглавление;

• сопроводительное письмо к отчету об оценке;

• задание на оценку и основные факты и выводы;

• описание общей экономической ситуации в стране и регионе;

• описание отрасли и рынка, к которым относится объект оценки;

• описание бизнеса (предприятия);

• анализ данных финансовой отчетности предприятия;

• описание выбора и применения подходов и методов оценки;

• определение итоговой стоимости объекта оценки;

• приложения.

41.     На титульном листе отчета указываются:

• регистрационный номер отчета об оценке;

• наименование и адрес объекта оценки;

• вид определяемой стоимости;

• дата оценки;

• дата составления отчета об оценке;

• наименования заказчика и оценщика.

42.     Оглавление содержит перечисление заголовков всех разделов и подразделов отчета об оценке с указанием номеров страниц.

43.     Сопроводительное письмо составляется в краткой форме и должно содержать следующие сведения:

• номер и дату письма;

• наименование объекта оценки с указанием оцениваемых имущественных прав;

• адрес (местонахождение) объекта оценки;

• основание для проведения оценки;

• цель оценки;

• дату оценки;

• вид определяемой стоимости;

• наиболее значимые допущения и ограничительные условия;

• результат оценки;

• подпись руководителя оценочной организации.

44.     Раздел «Задание на оценку и основные факты и выводы» должен содержать достаточный объем информации для представления специфики договора на оценку объекта оценки и задания на оценку. В разделе указываются следующие сведения:

• информация о заказчике;

• информация об исполнителях;

• объект оценки;

• оцениваемые имущественные права;

• цель оценки;

• пределы использования результатов оценки;

• вид определяемой стоимости;

• дата оценки;

• дата составления отчета об оценке;

• вывод об итоговой стоимости объекта оценки;

• допущения и ограничительные условия;

• заявление о соответствии требованиям национальных стандартов оценки;

• перечень использованной информации.

45.     В разделе «Описание общей экономической ситуации в стране и регионе» приводится описание основных макроэкономических факторов, влияющих на результаты оценки, тенденций их изменения и воздействия на перспективы оцениваемого бизнеса.

46.     Раздел «Описание отрасли и рынка, к которым относится объект оценки» содержит информацию:

• о состоянии и перспективах развития отрасли;

• о рынках сбыта и особенностях сбыта продукции;

• об условиях конкуренции в отрасли, наличии основных конкурентов, производящих товары-заменители (ценах, качестве обслуживания, каналах сбыта, объемах продаж).

47.     Раздел «Описание оцениваемого бизнеса (предприятия)» содержит:

• сведения об организационно-правовой форме предприятия;

• данные об истории предприятия;

• информацию о направлениях деятельности (основной производственной деятельности, продукции, услугах);

• характеристику поставщиков и потребителей;

• данные о наличии сезонных и циклических факторов;

• сведения об имуществе предприятия;

• сведения о персонале;

• сведения о перспективах развития бизнеса;

• информацию о прошлых сделках с долями в бизнесе.

48.     Раздел «Анализ данных финансовой отчетности предприятия» включает:

• анализ предоставленной финансовой отчетности;

• пояснения внесенных в целях оценки корректировок данных финансовой отчетности;

• анализ финансовых коэффициентов;

• результаты сравнения с финансовыми показателями предприятий-аналогов;

• прогнозы финансового состояния предприятия;

• информацию о влиянии финансовых показателей на стоимость бизнеса.

49.     Раздел «Описание выбора и применения подходов и методов оценки» содержит:

• краткий обзор подходов и методов оценки;

• выбор и обоснование применимых подходов и методов оценки или обоснование отказа от использования какого-либо подхода к оценке;

• расчеты и порядок определения стоимости предприятия с применением выбранных подходов и методов оценки.

50.     Раздел «Определение итоговой стоимости объекта оценки» включает:

• обоснование применения скидок и премий, в случае оценки долей в бизнесе;

• согласование результатов, полученных различными подходами к оценке;

• вывод об итоговой стоимости объекта оценки.

51.     Раздел «Приложения» содержит:

• документы (или их копии), используемые в процессе оценки;

• фотографии объекта оценки (в случае необходимости);

• копию лицензии на осуществление оценочной деятельности;

• копии квалификационных сертификатов оценщиков, принимавших участие в подготовке отчета об оценке;

• копию страхового полиса о страховании гражданской ответственности оценочной организации;

• прочие сведения.

Окончательная структура (количество и порядок следования разделов и подразделов, их наименование) и объем отчета об оценке, определяется оценщиком в зависимости от характера объекта оценки, целей оценки, предполагаемого пользователя отчета об оценке, требований законодательства.